面对通胀高企，紧缩货币政策利大于弊

　　6月可谓是超级议息月，环球主要经济体中，多达30多个国家和地区的央行会进行议息。截至6月10日，G20中的加拿大、澳大利亚、印度、欧元区、俄罗斯公布议息决议，仅有俄罗斯央行减息1.5%，其余大部分央行已进行加息，少量按兵不动。

　　随着通胀飙升（如图二），环球主要国家大部分将采取紧缩货币政策，以压制通胀带来的影响。然而，投资者却担忧美联储等央行的紧缩货币政策将会影响股票市场。因此，当上周五美国公布再次推升至8.6%的通胀时，投资者又开始讨论究竟美联储会不会在本周四凌晨公布加息75个基点，导致市场缺乏信心，使标普500 指数周五大跌2.9%，纳指大跌3.5%。

　　从彭博社的利率期货预期显示，目前美联储本周的加息预期依然是50个基点。我们预期，美联储年底利率将增加至2.5%-2.75%附近。我们预期美联储未来将会加大紧缩力度，例如9月开始，缩表力度将从475亿美元/月，增加一倍至950亿美元/月。预计整个缩表计划将实施至2024年底，意味着资产负债表将从9万亿美元缩减至6.4万亿美元。第三季末有可能在增加缩表力度时再度出现投资者对流动性的担忧。

　　其实，面对紧缩货币政策对经济和股市的影响，我们必须要了解流动性供应，究竟是数量重要，还是质量更重要？疫情至今，美国财政部为配合政府支出，其债务已经上升至30.5万亿美元。美联储是美债最大的买家，资产负债表从疫情前的4.3万亿美元提升至9万亿美元。然而，即使整体货币供应M2增加至21.9万亿美元，但今年第一季GDP总额却回落至19.73万亿美元。衡量货币供应效率的马歇尔K值从2019年的0.8飙升至显示的1.11（图三），意味着每1美元GDP需要1.11美元的货币供应，货币使用效率大幅降低。

　　如果流动性无法进入实体经济，不断提升的流动性只会无情地推升通胀。疫情以来，美国的货币供应M2的周转率从1.376，跌至现时的1.112（如图四）。意味着，由于周转率下跌后，为满足总体商品需求的资金，而迫使美联储增发更多流动性。当然，如果疫情好转、经济重启，相信货币周转率会提升。这就意味着在预期的总体商品需求下，无需更多的货币供应，也从而降低通胀压力，维持企业盈利增长。因此，美联储似乎更应该要做的确实是通过货币正常化，把多余的流动性回收。通过紧缩政策，以及配合其它关税政策和经济刺激方案，美国应有机会降低通胀带来的负面影响，并解除流动性泡沫的风险。